蓬勃打开二十年，我国燃气生长为国内归纳动力服务龙头企业。我国燃气控股有限公司成 立于 2002 年，总部别离坐落香港和深圳，是我国最大的跨区域归纳动力供给及服务企业之一。 2010年收买港股上市公司中裕燃气，2012 年北京控股成为公司战略股东。到现在，公司成 功构建了以管道天然气事务为主导，多业态协同打开的归纳动力供给及服务系统。

　　公司以管道燃气为主业，多元事务并重打开。公司事务散布于我国除西藏、港、澳、台外 的 30 个省、自治区、直辖市，是我国最大的跨区域城市管道燃气及纵向一体化 LPG 事务运营 服务商。2021/22 财年（上市公司会计年结日为 3 月 31 日）公司天然气出售规划达 367 亿 m³，约占 2021 年全国天然气表观消费量的 10%。LPG 出售规划达 426.8 万吨。到 2022/23 财年中期，公司共有 661 个专营权的管道燃气项目，7 个 LPG 码头及 106 个液化石油气分销 项目。经过多年打开，公司成功打造出归纳动力全业态打开结构，包含天然气、液化石油气、 车船燃气、电力及新动力、供热与散布式动力、增值服务六大事务板块。

　　① 天然气事务包含管道接驳及燃气出售。公司城市管道燃气用户新增接驳数全体坚持稳 定，近年来公司在村庄区域接连打开以气代煤工程、燃气下乡工程、智能微管网工程， 活泼开辟村庄居民的增量空间。 ② 液化石油气事务触及进口、码头、买卖、仓储、物流、充装、配送、终端出售全工业 链，现已搭建起国内最大的 LPG 进口、分销网络。 ③ 车船燃气事务首要从事车辆及船只 LNG 加注。公司现运营及在建车用及船只加气站 550 多座，努力于在未来 5 年内构建起长江干流 LNG 加注网络，为长江飞行船只保驾 护航。④ 电力及新动力事务包含售电、配电网、电力归纳运维办理事务以及散布式光伏、储能、 热泵等新动力事务。 ⑤ 供热与散布式动力包含南边暖居工程和北方传统供暖工程。 ⑥ 增值服务依托“壹品慧日子”新零售途径为用户供给社区服务和产品出售。

　　公司是混合所有制企业，中心办理层多年安稳。公司由董事长刘明辉创建，是典型的混合 所有制企业。到 2022 年 9 月 30 日，北京控股集团有限公司是榜首大股东，算计持有公 司 23.43%股份。公司董事长刘明辉先生是第二大股东，直接及直接持有 18.84%股份。

　　安身城燃事务，“气代煤”催化销气量快速添加。作为事务布局全国的跨区域动力供给及 服务企业，天然气出售是公司最首要的事务。2018/19-2021/22 财年间，公司天然气出售与燃 气接驳营收占比安稳在 60%以上。2017 年起公司在城镇实施“气代煤”开发方案，对北方市 场继续深度开发，带动公司运营收入及赢利快速添加。2021 年后全国煤改气进展放缓，公司乡 镇新接驳客户打开速度回落，天然气销量增速放缓。2022/23 财年上半年，受全球气价动摇影 响，公司购气本钱提高，短期“增收不增利”，完成运营收入约 430 亿港元，同比添加 10%， 而归母净赢利 32.6 亿港元，同比下降 20.6%。估计 2023 年跟着各地价格联动方针逐步改进， 气量增速与毛差将迎来触底反弹，公司城燃事务有望快速修正。

　　增值事务奉献赢利占比提高，继续打开潜力足。2015 年公司开端活泼探索增值事务，努力 于成为公用事业增值事务运营服务商。2017/18 财年至 2021/22 财年，增值服务运营赢利占比 由 9.7%提高至 25.0%，毛利率由 34.0%提高至 48.6%，盈余才能不断提高，在城燃事务乏力 时成为公司打开的新动力。2021/22 财年增值事务中的壹品慧系统增值税前赢利占比达 25.2%， 公司方案未来两年将壹品慧系统分拆上市，开释其独立价值。估计增值事务模块将继续扩张， 继续完成安稳高速打开。

　　派息力度加大，股息报答稳步提高。2021/22 财年公司每股中心盈余为 1.46 港元，是 2010/11 财年的 9.1 倍。近年来公司每股派息坚持安稳添加，2017/18-2021/22 财年派息率 坚持在 27%以上。2021/22 财年公司盈余才能受气价上涨影响而呈现短期下滑，EPS 同比下降 30.8%至 1.39 港元，近十年呈现初次下降，但公司仍坚持高派息 0.55 港元，派息率达 39.6%， 总派息额不降反增。逐步增强的派息力度与盈余才能将加强商场对公司中心事务添加远景的信 心，安定公司长时间出资价值。

　　“中心-卫星城市”勾勒销气蓝图，多年来继续深耕下沉商场。公司自建立以来活泼在全国 开辟燃气项目。不同于一般跑马圈地的城燃项目并购战略，公司在 2007 年确认“中心-卫星城 市”的打开战略，除了继续获取工商业兴旺、人口稠密的中心区域，还重视深耕重心区域周边 的下沉城燃商场，然后更深化彻底地开发运营区域。以中心运营区域河北省为例，公司构成以 沧州、唐山等工商业兴旺的城市为消费中心，深度掩盖周边南皮县、清河县、巨鹿县等中小县 城的城燃项目事务群。比照 2008 年公司战略发动期，公司现在一方面活泼进入河南、福建、 黑龙江等新式商场，另一方面则在继续深掘河北、湖北、江苏等传统运营优势区域，继续扩张 城燃项目数量的一起重视提高区域项目掩盖密度。

　　公司天然气销量坚持高增速，工业及居民心为首要增量。公司凭仗对华北区域煤改气用户 的深度开 发，以及 对工业 用户的 继续扩 张，公司 天然气 出售量 处于高 速添加阶 段。 2017/18-2021/22 财年，公司总销气量从 187 亿 m³敏捷添加至 367 亿 m³，其间零售气量从 118 亿 m³添加至 219 亿 m³，CAGR 达 16.78%。在零售气中，工业及居民用户权重较高且自 2017/18 财年以来占比全体呈上升趋势。2021/22 财年，公司居民/商业/工业/加气站售气量 别离占零售气量的 34%/13%/49%/4%。

　　销气收入规划安稳添加，盈余才能短期下滑。2016/17 财年以来，获益于公司天然气销气 量的继续扩张，公司天然气出售收入规划的全体呈全体稳步添加趋势，2021/22 财年营收达 505.29 亿港元，同比添加 41%。2021/22 财年之前，公司天然气出售税前赢利率安稳在 10% 以上。受 2021 年下半年至 2022 全年购气本钱上升影响，公司销气单位毛差下滑，在 2021/22 财年及 2022/23 财年上半年的税前赢利率下滑至 8%。

　　城市用户：城区人口盈余和城市扩张大势继续，坚决城燃中心添加逻辑。到 2021 年， 全国县、市级城市数已达 692 个，城市建造用地上积约 5.94 万平方公里。虽然我国城镇化率 增速自2020 年之后放缓，但日益添加的城市数量和城市建造用地上积继续发挥人口集合效应， 2017-2021 年间全国城区年均增量仍打破 1000 万人。巨大的人口基数和显着的人口增量为公 司继续开发城燃用户打下坚实根底，继续为公司城燃事务扩张赋能。2017/18-2021/22 财年， 公司城市用户年新增接驳数均超 250 万户。考虑到我国城镇化建造水平仍将不断提高，叠加公 司城燃项目扩张带来用户增量，公司城市用户年接驳量有望长时间坚持 200 万户以上。

　　县城用户：中西部区域、东北区域中小县城燃气浸透率单薄，具有开发潜力。依据住建部 数据，在核算暂住人口的状况下，2021 年天然气在全国县城人口中实践广泛率仅 55.54%，且 不同区域打开水平差异极高。其间，在资源较为丰厚的川渝及新疆的县城区域，天然气掩盖率已逾越 80%，而在资源较为匮乏的区域广泛率依然较低。其间公司具有较显着优势的运营区域 如内蒙、广东、黑龙江、广西等地县城浸透率仍不及 40%。长时间来看，中西部和东北区域的中 小县城天然气浸透率具有较大提高空间，跟着俄罗斯管道气以及东部滨海 LNG 资源的弥补，以 往受制于资源缺乏、用气本钱较高导致天然气浸透较低的区域，在未来具有极强的打开潜力。

　　村庄用户：增速放缓归于平稳，重视复合工业集群机会。华北区域煤改气方针为天然气在 村庄用户的广泛供给了前所未有的机会，但受村庄区域大范围运用管道天然气经济性较低影响， 在 2021 年之后，村庄用户的高增速难以为继。公司新增城镇居民接驳数大幅下降，由 2019/20 财年的近 270 万户下降至 2021/22 财年的 27 万户。考虑到村庄用户消费才能偏低，叠加天然 气管输本钱偏高的现实状况，咱们以为公司在村庄用户的打开重心将搬运至存量用户的深度发 掘，力求提高用户单位用气量。公司可凭仗对已开发的燃气用户的杰出联系，打造“燃气+燃 气用具”的消费形式，提高增值服务在村庄用户的浸透率，并可运用丰厚的村庄用户资源，切 入户用散布式光伏赛道，打造“气电协同”的复合工业集群。

　　运营区域接受工业搬运前站，工业销气极具打开潜力。公司燃气项目包含华北和东南滨海 工业经济兴旺区域运营区域，运营范围除了横跨 15 个省会城市及直辖市外，更包含很多周围 具有接受工业搬运资质的中小城市。2022 年头，国家“十四五”规划《大纲》提出优化区域产 业链布局，强化中西部和东北区域接受工业搬运才能建造。考虑到东北及中西部区域在工业基 础、硬件设备、服务水平等工业配套方面依然存在缺乏，咱们以为工业搬运途径不会一蹴即至， 首要将由中心城市率先向周围欠兴旺区域搬运。

　　以河北省为例，因为其具有区位优势、交通便 利、工业系统完善等优势，固安县、怀来县、邱县、丰南区等地可活泼接受京津区域工业搬运。 在工业搬运大势中，公司原运营范围内的工业客户有望进行最大极限保存，还有望接受原本处 于运营区外的工业用户，保证公司工业销气长时间安稳打开。

　　公司销气盈余空间受制于上游供给。公司与三大石油公司、国家管网公司与 LNG 进口商建 立长时间协作联系，气源供给较为安稳，但因为公司现在天然气资源池大部分仍会集于国内，因 此受国内上游供给商定价影响较大。尤其是 2021 年下半年以来，天然气价格高企导致收购公 司天然气收购本钱大幅提高，占公司销气规划 30%以上的居民心顺价不畅，导致公司 2021/22 财年销气毛差跌至 0.50 元/m³，同比跌落 0.11 元/m³。

　　公司活泼拓宽 LNG 资源途径，下降本钱动摇危险。为增强资源获取才能，下降天然气供 应危险并安稳收购本钱，公司活泼提高进口 LNG 资源获取和周转才能。 LNG 长协方面：自 2022 年以来，公司先后与 Energy Transfer、NextDecade 和 Venture Global LNG 签定了为期 20-25 年的长协。到 2023 年 3 月，公司在手 LNG 长协资源总量达 370 万吨/年，估计最早将于 2026 年起进行供给。

　　LNG 接收站方面：中燃子公司山东油气参加出资建造烟台港西港区 LNG 项目，考虑 到项目协作方中交动力及烟台港并无实践 LNG 接卸需求，公司有望在 2023 年末后完 全运用该接收站 500 万吨/年的周转才能。此外，公司还与北燃集团协作获取天津南 港 LNG 接收站安稳窗口期，并活泼向国家管网公司获取包含广西北海 LNG 接收站和 粤东 LNG 接收站的接卸窗口期，以保证进口 LNG 资源的顺畅上岸。此外，在国家天 然气管道干线对各参加者公正敞开的状况下，公司不用受 LNG 运送经济半径约束， 接连以往“液来液走”运营形式，而能够将进口 LNG 资源气化后对零售气资源进行 弥补，提高对上游天然气价格动摇危险的抵挡才能。

　　俄气增量助力公司完成沿线区域商场开辟，东北区域迎严重打开机会。自中俄东线 月投产通气以来，俄罗斯管道气已成为我国天然气供给重要的增量来历。依据中石 油集团与俄罗斯天然气工业股份公司签署《中俄东线供气购销合同》及弥补协议，到 2023 年 2 月，俄罗斯每年将经过中俄东线及远东线 亿 m³天然气。公司在东 北、华北及华东等中俄东线沿线省份均具有较大运营优势，尤其是公司在东三省具有逾越 100 个管道燃气项目，商场份额极高。东北区域城镇化、工业化水平较高，极具天然气打开潜力， 当时天然气广泛率较低首要受过往资源较为匮乏所构成的。咱们以为中俄东线管道气将大幅提高东 北区域天然气供给才能，下降当地用气本钱，东三省天然气的广泛率有望快速提高。

　　多地天然气价格上下流联动机制逐步改进，毛差压力有望缓解。居民用气顺价不畅是长时间 以来影响城燃公司盈余的中心痛点之一。2022 年 5 月，国家发改委在《关于“十四五”时期 深化价格机制变革举动方案的告诉》清晰提出“稳步推动天然气门站价格商场化变革，完善终 端出售价格与收购本钱联动机制”。此外在 2023 年两会上，国家发改委在《2022 年国民经济 和社会打开方案执行状况与 2023 年国民经济和社会打开方案草案》中说到，要建立健全城镇 燃气终端出售价格与收购本钱联动机制。在天然气价格商场化变革深化的布景下，各地省、市 政府逐步完善包含居民用户在内的天然气上下流价格联动机制。

　　咱们以为，跟着天然气价格联 动机制在全国的继续落地，公司顺价滞后期有望继续缩短，上游价格动摇对公司构成的运营成 本压力将削弱，公司城燃本钱顺价难的痛点有望得到改进，毛差将迎来触底反弹。

　　足额签定合同气量，保证民生用气保供稳价。2022 年末，气价高涨使河北省部分村庄区域 呈现天然气限购。2023 年 1 月，国家发改委发布《关于安排签定 2023 年天然气中长时间合同的告诉》，进一步清晰“煤改气”的民生用气的特点与位置，要求上游企业对居民与“煤改气” 用气量完成合同全掩盖，“煤改气”需严格执行居民用气价格。2021/22 财年，公司居民用气 份额占零售气总量的 33.55%，考虑到村庄“气代煤”用户占居民总用户的 19.02%，及煤改气 项目毛差低于城市项目毛差的状况下，咱们以为确认煤改气民生用气特点以及保证其贱价足额 供给将下降公司燃气收购本钱，并大幅减轻公司本钱倒挂压力。

　　“煤改气”期直接驳事务规划及运营赢利迸发添加。2017/18 财年起，公司获益于全国 “煤改气”工程的大范围发动，公司接驳事务迎来四年黄金打开期，2017/18-2020/21 财年接 驳事务收入（包含燃气接驳和工程规划及施工）均破 100 亿港元。2019/20 财年，接驳到达业 绩巅峰，收入规划达 136.87 亿港元，占公司总收入的 23%，运营赢利 72.11 亿港元，占公司 总运营赢利的 58%。2021/22 财年后，“煤改气”方针盈余削弱，公司接驳收入随新增用户数 削减而大幅回落。2022/2023 财年上半年，公司接驳事务收入为 39.76 亿元，同比下降 5.7%。

　　城市用户添加安稳，城镇煤改气用户降速打开改进企业现金流。获益于城燃项目继续扩张 及煤改气打开机会，“十三五”期间，公司在年新增城市居民用户坚持在 200 万户以上的一起 对城镇居民用户进行深度开发。2017/18-2021/22 财年间，公司累计接驳煤改气城镇用户 819.73 万户。比照城市用户，虽然村庄用户具有单位接驳收入更高的优势，但该部分收入往往 来自政府补助并发生很多应收账款。跟着各地补助支撑力度削弱，叠加疫情对当地财政构成不 利影响的局势下，2019/20 财年公司现金流短期恶化，净现金流达-56.30 亿元。为减轻公司应 收账款的回款压力，公司敏捷下降城镇煤改气用户接驳数，2021/22 财年仅新增 27.3 万户， 同比骤降 84%。2020/21-2021/22 财年，公司净现金流接连两年回正，现金流状况显着改进。

　　安稳城市居民及工商业根本盘，LPG 微管网及暖居工程拓宽增量商场。短期来看，具有良 好回款的城市居民及工商业用户是坚持接驳事务规划的根本盘，工商业用户近年安稳添加，部 分抵消了村庄用户增量放缓的影响。依据咱们测算，2022/23 财年上半年公司居民用户/村庄气 代煤用户/商业用户及工业用户接驳收入约占总接驳收入的 72%/12%/9%/7%。长时间来看，接 驳事务的驱动力来自体量巨大的村庄及城市居民用户的深度开发。现在公司针对村庄商场的战 略现已成型，待补助方针出台加强村庄用户回款才能后，“北方气代煤+南边微管网”的形式有望勃发村庄接驳事务的第二春。此外，公司针对南边城市居民用户活泼打开暖居工程事务， 考虑到暖气片初装费用远高于燃气接驳费用，彻底的商场化运营将带来杰出的现金流和收益。

　　南边城市冬天供暖需求剧烈，商场需求与方针有望完成共振。上世纪五十年代，我国以秦 岭、淮河为界，划定北方会集供暖区。跟着公民物质日子水平逐步提高，南边区域发动供暖既 有必要性也有可操作性。2022 年两会提案《关于加速打开我国南边百城供暖商场的主张》，建 议南边发动清洁低碳供暖试点演示工程，沿长江从头划定供暖分界线、赶快发动南边供暖问题 研讨、加速打开我国南边百城供暖商场。其间，毗连“秦岭-淮河”供暖分界线的长江中下流地 区采暖需求最为剧烈，因而，公司选取了包含四川、重庆、湖北、湖南、安徽、江西、浙江、 江苏、上海在内的七省二市作为暖居工程要点开发区域。

　　暖居工程为南边取暖增量商场供给优质处理方案。针对南边区域火急的供暖需求，公司首 创散布式会集供暖归纳处理方案——暖居工程，即以小区、校园、医院、商场、办公楼为单位， 建造散布式动力站进行会集供暖。散布式热源运用 50℃的热水作为热媒，经过二次管网送至楼 内主管道，再经过分支管道入户，经过地上或空气以辐射和对流的传热方法向室内供暖。此外， 公司经过智能化数据运营办理中心及时对用户信息进行搜集与反应，时间保证供暖系统的供暖 系统的安全高效运营。相较于传统会集供热网络，暖居工程不需要建造大市政供热管网，且由 于热源间隔用户较近，热能传输功率较高，暖居工程在供热功率方面具有显着优势。

　　暖居工程竞赛优势在于全周期价格优势及杰出的用户体会。暖居工程兼具会集供暖的舒 适性以及散布式供暖的高功率的优势，相较于现在南边用户广泛选用的空调制暖及分户式壁 挂炉供暖，暖居工程在用户用能本钱、用户体会及安全范畴均有较大规划的提高。依据公司 指引，现在居民用户初装费 200 元/㎡,采暖费 10 元/㎡/月。以 100 平方米房子供暖三个月测 算，2 万元的初装费用虽高于空调及壁挂炉置办本钱。但单季度冬天取暖 3000 元的经济性 则远高于分户式取暖设备，且暖居工程运用寿命更久，因而全生命周期内经济性更强。此外， 暖居工程热源在野外，且可继续坚持室内温度及湿度，在舒适度、清洁度等方面比照现在南 方用户干流取暖方法具有显着比较优势。

　　商场空间宽广，燃气运营域表里商场并驱暖居事务高速生长。依据公司测算，南边暖居工 程商场空间高达 40 亿㎡。到 2022/23 财年上半年，公司累计挂网面积 575 万㎡。值得一 提的是，除天然气外，电力等清洁动力也作为热源，且供暖无需特许运营资质，因而供暖事务 的推行无需彻底依托于公司燃气运营区域。现在，公司已在上海、南京、杭州、武汉等一线城 市打造暖居工程试点项目，考虑到这些城市并非公司传统运营优势区域，暖居工程的推行不光 意味着公司可进一步发掘南边燃气运营区内居民用户的潜力，更可继续拓宽居民客户鸿沟。考 虑到公司暖居工程十年挂网打开方针高达 3-4 亿㎡，疫情削弱后入室接驳事务将快速修正， 2023/24 财年起暖居事务将迎来高速打开期，年挂网量潜力有望打破 1000 万㎡。

　　我国散布式光伏新增装机规划已逾越会集式光伏，在村庄区域具有巨大可开发潜力。长时间 以来，会集式光伏是光伏工业的干流打开方法，但受补助退坡和电网消纳有限等要素影响，集 中式光伏打开速度被散布式光伏反超。2021 年，我国散布式光伏新增装机容量初次逾越会集式 光伏，该趋势在次年仍旧坚持。2022 年，我国散布式光伏新增装机达 51.11GW，占光伏总新 增装机的 58.47%，其间户用光伏新增装机到达 25.25GW，同比添加 17.3%，打开势头尤为强 劲。现在村庄散布式光伏商场浸透率较低，仍处于蓝海商场。但考虑到村庄房顶可开发面积大， 村庄户用光伏装机远景宽广。依据国网动力研讨院测算，到 2025 年我国村庄散布式光伏可开 发潜力可达 1030GW。

　　官方方针利好频出，多范畴光伏电站迎来重要打开机会期。2022 年，多部分高频次推出分 布式光伏利好方针。2022 年 2 月，在推动整县散布式光伏试点的布景下，光伏时隔 5 年后再 次写入中心一号文件，提出在有条件的脱贫区域打开光伏工业，推动村庄光伏建造。虽然自 2022 年起中心财政不再补助户用光伏，但考虑到当地补助方针接连出台补位，在光伏整县推动与收 益率影响等多重要素影响下，估计散布式光伏在农业、工业、建筑业、交通运送业等范畴将拥 有杰出打开空间。

　　公司城镇用户资源丰厚，户用光伏推行优势显着。公司深耕燃气下沉商场，现在已开发丰 富的城镇用户资源。凭仗多年来深耕城镇燃气商场的运营经历，公司在燃气运营区域具有较高 知名度，并在全国范围内培养出深受城镇用户高度信任的、属地化经历丰厚的运维团队。因而， 公司具有将村庄燃气用户转化为户用房顶光伏的先天优势。考虑到公司在煤改气项目中曾面对 重本钱投入后构成企业资金回流困难的应战，咱们以为公司在推行散布式光伏时可经过合资共 建、EPC 形式以及参加组件运维等方法完成事务轻财物化打开，然后下降公司本钱开支与光伏 组件商场价格动摇危险，保证公司现金流的良态打开。

　　推行动力耦合，长时间转型绿色低碳归纳动力服务商。长时间来看，公司发动户用光伏方案有 助于拓宽用户资源池经过搜集燃气用户网络数据，为活泼探索光储一体化与虚拟电网的立异发 展形式打下坚实根底。在电力商场化买卖的打开大势下，绿电买卖的价格未来将依据实时供需 构成。考虑到未来电力峰谷价差较大将拉大，咱们以为电力高频买卖存在套利空间。公司若形 成光伏发电、余电搜集、上网出售一体化循环，叠加虚拟电厂对散布式资源的全体调度与优化 运营，则将全方位提高本身资源匹配才能，在绿电买卖范畴发明新的盈余点，然后进一步增厚 公司业绩。

　　我国 LPG 消费量稳中有增，进口依靠度较高。我国 LPG 表观消费量处于稳步上升通道， 2017-2021 年 CAGR 为 6.7%。我国 LPG 运用场景非常广泛，首要会集于化工原料、商用燃料、 工业燃料、交通燃料等范畴。受化工原料轻质化打开及 LPG 深加工趋势驱动，化工原料气继续 拉升我国LPG全体消费需求。近年来，我国对进口 LPG 的依靠程度全体呈上升趋势， 2021 年对外依存度达 35.5%。我国 LPG 资源进口地较为涣散，其间美国为最大的 LPG 进口来历国， 占2021年进口总量的 34.4%，比较于 2017 年提高了 15.4 个百分点。

　　公司是国内最大的纵向一体化 LPG 运营服务商。公司的 LPG 事务掩盖包含资源进口、仓 储物流及终端出售的中下流全工业链，并具有国内最为巨大的 LPG 进口及分销网络，事务广泛 我国 19 个省、自治区、直辖市。2021/22 财年，公司累计出售 LPG 426.8 万吨，同比添加 0.5%， 其间，批发和零售事务出售量别离为 354.8 万吨和 72.0 万吨。受 2022 年内原油价格大幅上涨 影响，LPG 收购本钱相应添加，公司 LPG 事务盈余才能短期下滑。2021/22 财年，公司 LPG 事务完成收入 230.81 亿港元，同比添加 75.3%，税前赢利 0.32 亿港元，同比下滑 87.7%。

　　上游：继续拓宽国表里气源途径，具有强壮且安稳的供气才能。供给端，公司 LPG 资源池 丰厚，国内及国外的资源并重，保证公司 LPG 供给安稳性，并增强公司抵挡国表里气价动摇风 险的才能。运送端，公司已组成 LPG 运送船队和 VLGC 远洋运送船队，自有运力将长时间保证 LPG 供给安稳性。接卸端，公司码头及仓储资源丰厚。到 2021/22 财年，公司具有 7 座 LPG 专用码头、4 座大型石化产品仓储物流基地，其间码头年吞吐才能达 1000 余万吨，LPG 总库 容 40 余万立方，化工库容 10 余万立方。公司深化上游资源布局，提高资源收购和贮存才能， 保证 LPG 资源供给的平稳添加。

　　下流：打造智能分销网络，引领终端零售新风向。公司 LPG 零售及批发事务广泛散布于我 国 19 个省、自治区、直辖市，到 2021/22 财年公司在下流具有 106 个 LPG 分销项目，零 售门店数量逾越 1100 家，瓶装气销量和用户数量居全国首位。公司继续推动 LPG 买卖网格化 建造及物流网络建造，具有先进的物流办理系统和几十家专业危化品运送车队，在运送环节为 下流供气的安全性、时效性供给有力保证。此外，公司打造以途径赋能为中心的终端零售事务 新形式，选用数字化技能推动终端零售数字化、智能化打开，多措并重提高公司 LPG 终端出售 才能与服务质量。

　　公司活泼出资建造仓储及库区项目，发明 LPG 买卖增量。化工原料用气在我国 LPG 终端 消费中的占比比年提高，成为带动我国 LPG 消费添加中心驱动力。公司活泼习惯 LPG 打开潮 流，经过“仓储事务+工业买卖+民商买卖”的形式，在泰兴、东营、泉港建造储及库区项目， 估计将带来算计 350 万吨/年的 LPG 买卖增量。其间，公司在泰兴项目中与深加工企业陕西延 长石油深度协作，合资建立延伸中燃化学公司，打开丙烷脱氢项目，并为公司发明 140 万吨/ 年的 LPG 买卖增量。考虑到公司在资源获取、码头仓储、路途运送的上下流一体化优势，公司 可在 LPG 需求旺盛区域继续进行仓储及库区项目的异地仿制，保证公司销气量长时间平稳打开。

　　培养 LPG 智能微管网商场，发掘村庄商场潜力。因为村庄区域人口较为稀少，大范围装置 管道天然气不具有经济性，村庄燃气广泛亟待打开新思路。2020 年，公司创始适用于偏僻、分 散村庄区域的智能微管网系统，将传统的“家庭独立贮存瓶装 LPG”供给形式转变为“气源集 中贮存，智能微管网入户”供给形式。比较于传统的家庭厨房内钢瓶储气，智能微管网安全性 高、快捷性强，并可运用数字信息技能完成设备自动运转和长途监控办理，有用提高了村庄供 气系统的智能化水平。在节省了长输管道与气源厂站建造费用的状况下，公司经过完善的物流 系统，运用带泵罐车配送处理偏僻区域用气难题，并经过全新商业形式拓宽村庄燃气用户鸿沟。

　　严重方针开释活泼信号，微管网商场具有久远打开空间。2021 年中心一号文件初次提及“燃 气下乡”，清晰表明“支撑建造安全可靠的村庄储气罐站和微管网供气系统”。2023 年，村庄 微管网再次写入中心一号文件，表现国家对村庄广泛燃气运用的力度与决计。现在智能微管网 接驳费用较高（约 3000 元/户），大范围广泛推行仍较为依靠当地政府补助。短期来看，因为 各地微管网项目财政补助方针未彻底落地，公司忧虑回款晦气因而自动放缓微管网事务打开速 度。但考虑到国家“双碳”战略的稳步推动以及宽广村庄区域清洁动力运用需求，公司智能微 管网事务长时间可为公司带来可观的接驳及 LPG 出售增量。

　　城燃公司传统增值服务以燃气衍生服务为主。城燃公司的传统增值事务能够分为面向居民 用户和工商业用户两大类，事务内容环绕燃气服务打开。面对居民用户，传统的增值事务首要 为燃气事务的售后服务以及天然气用具出售。而面对工商业用户，则首要为工业供给节能配备 （燃气节能炉、工业煤改气改造、吸收节能涂料），为餐饮业客户则供给商厨配套服务等。 公司专心居民事务，零售板块转型途径打开。

　　公司增值事务聚集居民用户，事务线首要分 为厨具、安防、稳妥三大板块。厨具板块，我国燃气推出了燃用具品牌“中燃宝”，自主出产 和出售燃气灶、燃气热水器、壁挂炉、油烟机、消毒柜等。安防事务板块，除了自主规划、研 发、出产民用报警器、波纹管、切断阀等燃气安防类产品以外，公司还为用户供给安检、装饰 等安防服务及燃气稳妥事务。自公司 2015 年起发动增值事务以来，其收入规划和赢利水平保 持高速添加。2021/22 财年，公司增值事务收入 67.99 亿港元，毛利 33.02 亿港元，毛利率高 达 48.6%。

　　我国燃气在传统增值事务根底之上，立异性地推出日子电商途径——“壹品慧”，首要融 合厨具零售部分及其他日常家居用品。现在，壹品慧途径已逐步成为增值事务板块的创收重心， 到 2022/23 财年中期，壹品慧系统事务税前赢利在增值服务中的占比已达 49%。

　　三层网格层层深化，打开“要害定见顾客”提高客户转化才能。外表来看，城燃公司在 燃气用户推行增值事务具有先发优势。但实践状况是，增值事务推行过程中要面对剧烈商场竞 争，城燃公司往往难以引导客户进行深层次转化。而中燃“壹品慧”途径的中心竞赛力在于， 因为其交融缴费、保修、购物等功能，满意用户多样化厨房场景需求，因而该快捷、高效的一 站式途径能够大幅下降城燃居民用户向途径用户的转化本钱，提高用户粘性的一起添加零售收 入。更重要的是，燃气用户具有极强的区域特点，天然合适私域运营形式打开。公司进一步开 发燃气接驳、修理团队零售推销才能，凭仗与燃气用户的了解与信任联系，经过精细化运营进 而提高燃气用户向途径深度用户的转化率。咱们以为该打开形式具有可继续循环打开的潜力：

　　公司燃气修理人员靠近顾客和用户，了解顾客的实在需求，凭仗优异的燃气服务 才能能够获得特定区域用户信任，便于用户转化。 燃气用户本身对中燃品牌产品具有根底信任度，关于带来具有杰出运用体会的产品， 顾客具有较强的推行志愿。 中心顾客长时间可转化为 KOC（Key Opinion Consumer，即要害定见顾客），除 了在私域用户社群活泼外，还可在交际途径发挥影响力与号召力，有助于品牌向燃气 用野外的客群浸透。壹品慧途径赢利空间宽广。咱们估计 2022/23 财年起，公司增值事务，尤其是壹品慧事务 营收规划及毛利水平将坚持高速添加。咱们对公司增值事务打开空间进行测算，估计 2021/22-2025/26 财年间公司增值事务毛利 CAGR 达 16.17%，并估计至 2025/26 财年公司 增值事务及壹品慧系统事务毛利别离可达 60.14 亿港元和 32.27 亿港元。

　　（本文仅供参考，不代表咱们的任何出资主张。如需运用相关信息，请参阅陈述原文。）